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    “狼來(lái)了！”6月8日，深圳一家信托公司的高管感慨。
    當(dāng)日，上交所披露，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬(wàn)元中小企業(yè)私募債券于當(dāng)日上午發(fā)行完畢，這是第一單中小企業(yè)私募債券。據(jù)滬深交易所披露，已通過(guò)備案，等待發(fā)行的私募債，上交所還有6只，深交所還有9只。
    融資類集合信托計(jì)劃的本質(zhì)也被認(rèn)為是私募債，中小企業(yè)私募債的推出，讓信托業(yè)感到壓力，也在情理之中。
    早在5月8日券商創(chuàng)新大會(huì)閉幕后不久，就有自稱反映信托行業(yè)集體呼聲的信件送達(dá)銀監(jiān)會(huì)高層手中。
    銀監(jiān)會(huì)此后專門收集了信托公司的意見(jiàn)，歸納起來(lái)，呼聲包括：加大與證監(jiān)會(huì)的溝通力度，解除對(duì)信托計(jì)劃開戶，信托PE退出的不合理限制；推進(jìn)信托產(chǎn)品二級(jí)交易市場(chǎng)、信托登記制度等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；放開對(duì)信托公司異地展業(yè)的不合理限制等。
    在不少信托業(yè)人士看來(lái)，“證監(jiān)會(huì)正在重新定義信托”，對(duì)券商和基金的“松綁”，投資范圍的大大拓寬，將消減信托計(jì)劃跨市場(chǎng)投資的優(yōu)勢(shì)。信托公司制度“紅利”減少的同時(shí)，融資類業(yè)務(wù)將部分被中小企業(yè)私募債替代。
    券商獲準(zhǔn)代銷多種金融產(chǎn)品后，營(yíng)業(yè)部加速向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，更會(huì)讓信托公司“缺腿”的尷尬顯露無(wú)遺。
    這些擔(dān)憂有多少會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，還有待實(shí)踐檢驗(yàn)，但中國(guó)信托業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境確實(shí)發(fā)生了顯著變化?！叭绦褋?lái)，將極大地改變中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的格局?！蹦ι酵顿Y董事長(zhǎng)嚴(yán)駿偉認(rèn)為。
    私募債沖擊波
    私募債的發(fā)行主體情況，利率水平，投資者有哪些，是信托公司關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)檫@直接關(guān)系到私募債對(duì)信托公司融資類業(yè)務(wù)的替代效應(yīng)有多強(qiáng)。
據(jù)深交所披露，已備案的9只私募債中，發(fā)行規(guī)模最低2000萬(wàn)元，最高2.5億元，期限最短1年，最長(zhǎng)3年。其中，8家采用了擔(dān)保增信措施，6家提供了債項(xiàng)或主體的資信評(píng)級(jí)情況，債項(xiàng)評(píng)級(jí)最高的達(dá)到AA。9家企業(yè)擬定的發(fā)行利率介于9.5%至13.5%之間。
    第一單私募債被上交所搶得。據(jù)上交所披露，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬(wàn)元中小企業(yè)私募債券6月8日上午發(fā)行完畢。該債券期限2年，利率為9.5%， 每年付息一次，由蘇州國(guó)發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保投資有限公司提供保證擔(dān)保。
    “從已報(bào)備的這幾只私募債來(lái)看，規(guī)模都比較小，和信托公司的融資客戶還是有區(qū)別，信托公司一般不做融資額1億元以下的項(xiàng)目，除非單一資金對(duì)接，否則既費(fèi)力也不賺錢?！北本┮晃恍磐泄靖吖鼙硎?。
    但他同時(shí)表示，有可能是因?yàn)槭着圏c(diǎn)，券商專門找了一批比較小的項(xiàng)目，以后券商必然偏好于做大一些的項(xiàng)目，比如3億-5億元，屆時(shí)，就可能和信托公司爭(zhēng)奪客戶?！鞍l(fā)2000萬(wàn)的債，就算2%的承銷費(fèi)，也就40萬(wàn)元，我不相信券商有持久的動(dòng)力做這種雞肋項(xiàng)目。”他認(rèn)為。
    私募債賣給誰(shuí)，也是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。按滬深交易所發(fā)布的規(guī)則，不僅歡迎銀行、券商、保險(xiǎn)公司、信托公司用自有資金投資，也歡迎它們的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資，包括銀行理財(cái)、券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品、投連險(xiǎn)、信托計(jì)劃等。
但受訪的多位銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理人士表示，目前對(duì)私募債興趣不大，還停留在關(guān)注階段，原因在于券商主導(dǎo)承銷，銀行對(duì)企業(yè)不夠了解，也沒(méi)有行內(nèi)授信和信用評(píng)級(jí)支撐，“不敢買”。更有信托公司表示，與其發(fā)信托產(chǎn)品募集資金投資私募債，不如發(fā)TOT產(chǎn)品（Trust of Trust）。
    多位資產(chǎn)管理行業(yè)資深人士認(rèn)為，如果券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能夠和中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)有效“對(duì)接”，則中小企業(yè)私募債這個(gè)品種可以做大，而券商也有望在固定收益理財(cái)市場(chǎng)重新“醒來(lái)”。
    在他們看來(lái)，券商資管業(yè)務(wù)之所以有被邊緣化的危險(xiǎn)，很大程度上是因?yàn)椤安粫?huì)做固定收益類產(chǎn)品”，而股票市場(chǎng)又持續(xù)不景氣。
    但是一位券商資產(chǎn)管理部總經(jīng)理認(rèn)為，有效的對(duì)接模式還有待探索。在他看來(lái)，如果單純發(fā)一個(gè)集合理財(cái)計(jì)劃去買幾只中小企業(yè)債，目前的收益率水平不夠有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)法分散。
    在他看來(lái)，理想的模式是進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的安排，優(yōu)先級(jí)向普通投資者發(fā)售，次級(jí)找一些愿意承受較高風(fēng)險(xiǎn)的投資者認(rèn)購(gòu)。如此，“至少得分散投資于10-20只私募債，最適宜做資金池”。
    總體而言，中小企業(yè)私募債目前對(duì)信托行業(yè)造成較大的心理沖擊，但實(shí)際的沖擊有多大，包括這個(gè)品種本身能否做大，還有待觀察。
    券商創(chuàng)新浪潮來(lái)襲
    據(jù)本報(bào)記者了解，券商本輪創(chuàng)新浪潮，與信托行業(yè)相關(guān)度較高的包括兩項(xiàng)。
    一是券商的集合理財(cái)計(jì)劃有望“松綁”。證監(jiān)會(huì)在券商創(chuàng)新大會(huì)上下發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《券商創(chuàng)新思路》），提出的第一條“近期措施”即是“提高證券公司理財(cái)類產(chǎn)品創(chuàng)新能力”。
    具體包括，在滿足一系列基本要求的前提下，擴(kuò)大投資范圍、允許產(chǎn)品分級(jí)、降低投資門檻、減少相關(guān)限制；對(duì)大集合產(chǎn)品，投資范圍放到短融、中票、本金保證型理財(cái)產(chǎn)品以及正回購(gòu)等；對(duì)小集合產(chǎn)品，投資范圍放松到證券期貨交易所交易的產(chǎn)品、銀行間市場(chǎng)交易的產(chǎn)品、經(jīng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批或備案的金融產(chǎn)品等；對(duì)定向和專項(xiàng)理財(cái)，允許投資者與證券公司資源協(xié)商，合同約定投資范圍。
據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部已會(huì)同證券業(yè)協(xié)會(huì)向全行業(yè)征求資產(chǎn)管理試行辦法及配套規(guī)則的修改意見(jiàn)，目前正在抓緊進(jìn)行修改。
    證監(jiān)會(huì)稱，“已報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院審改辦取消集合資產(chǎn)管理計(jì)劃審批項(xiàng)目，審批取消后改為備案制，過(guò)渡期內(nèi)結(jié)合資產(chǎn)管理計(jì)劃的審批采取簡(jiǎn)易程序。”
對(duì)此，信托行業(yè)人士評(píng)論，短期來(lái)看，信托公司曾經(jīng)吃過(guò)的制度紅利，證券公司也有望分一杯羹。
    舉例而言，銀行理財(cái)資金曾經(jīng)通過(guò)信托計(jì)劃投資銀行承兌匯票，后被銀監(jiān)會(huì)叫停，現(xiàn)在，將信托計(jì)劃換成券商集合理財(cái)計(jì)劃，可實(shí)現(xiàn)同樣的目的?！安贿^(guò)，這種通道類的業(yè)務(wù)，也就是賺點(diǎn)快錢，被叫停是遲早的事?！币晃恍磐泄靖吖苷J(rèn)為。
    另一個(gè)對(duì)信托公司影響較大的政策是，券商發(fā)力代銷多種金融產(chǎn)品，包括信托產(chǎn)品。《券商創(chuàng)新思路》提出，擴(kuò)大證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍。充分發(fā)揮證券公司柜臺(tái)銷售功能，允許證券公司代銷經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門或者授權(quán)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)、備案發(fā)行的各類金融產(chǎn)品，為證券公司探索客戶財(cái)富管理等業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件。
據(jù)悉，目前，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部正在制定《證券公司代銷金融產(chǎn)品暫行規(guī)定》，預(yù)計(jì)很快會(huì)出臺(tái)。
    對(duì)此，信托公司評(píng)論說(shuō)“券商能夠幫我們發(fā)產(chǎn)品，我們沒(méi)有理由不歡迎?！钡豢煞裾J(rèn)的是，強(qiáng)勢(shì)的券商可能把信托公司變成一個(gè)貼牌的工具，正像現(xiàn)在銀行做的那樣。
    比如，目前中信證券將自己的一些地方融資平臺(tái)客戶推薦給信托公司，信托公司發(fā)行集合信托計(jì)劃滿足融資平臺(tái)客戶的融資需求。中信證券原計(jì)劃幫這些融資平臺(tái)發(fā)行中票，但銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)審批進(jìn)度較慢。中信證券同時(shí)提出，可包銷信托產(chǎn)品，事實(shí)也證明，中信證券有發(fā)行15億-20億信托產(chǎn)品的能力。由于兩頭都被中信證券控制，信托公司在期間反而顯得弱勢(shì)。
    證監(jiān)會(huì)主席郭樹清6月7日在基金業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)發(fā)表題為《我們需要一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)富管理行業(yè)》的講話，其中的一段話意味深長(zhǎng)，“希望協(xié)會(huì)從成立開始，就能跳出基金業(yè)的圈子，牢牢把握財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展大趨勢(shì)。”“打破目前財(cái)富管理行業(yè)存在的條塊分割、規(guī)模偏小、服務(wù)能力不足的局面，大膽創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)闖出一條符合國(guó)情的財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展之路?！?br>    顯然，郭樹清看到了，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)存在的一些問(wèn)題。目前，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)缺乏頂層設(shè)計(jì)，在《信托法》規(guī)范信托法律關(guān)系之后，中國(guó)缺少一部《信托業(yè)法》，明確哪些機(jī)構(gòu)可以從事信托業(yè)務(wù)。
    “信托公司想壟斷信托制度本身是很可笑的，信托制度的普惠化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，在證監(jiān)會(huì)重新定義信托之后，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)將逐步進(jìn)入拼客戶服務(wù)能力和資產(chǎn)管理能力的階段，信托公司靠吃制度紅利生存的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。”前述信托公司高管表示。