證監(jiān)會重新定義“信托” 泛資管行業(yè)硝煙四起
來源： 蘇信理財 時間：2012-06-11
“狼來了！”6月8日，深圳一家信托公司的高管感慨。
當(dāng)日，上交所披露，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元中小企業(yè)私募債券于當(dāng)日上午發(fā)行完畢，這是第一單中小企業(yè)私募債券。據(jù)滬深交易所披露，已通過備案，等待發(fā)行的私募債，上交所還有6只，深交所還有9只。
融資類集合信托計劃的本質(zhì)也被認為是私募債，中小企業(yè)私募債的推出，讓信托業(yè)感到壓力，也在情理之中。
早在5月8日券商創(chuàng)新大會閉幕后不久，就有自稱反映信托行業(yè)集體呼聲的信件送達銀監(jiān)會高層手中。
銀監(jiān)會此后專門收集了信托公司的意見，歸納起來，呼聲包括：加大與證監(jiān)會的溝通力度，解除對信托計劃開戶，信托PE退出的不合理限制；推進信托產(chǎn)品二級交易市場、信托登記制度等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；放開對信托公司異地展業(yè)的不合理限制等。
在不少信托業(yè)人士看來，“證監(jiān)會正在重新定義信托”，對券商和基金的“松綁”，投資范圍的大大拓寬，將消減信托計劃跨市場投資的優(yōu)勢。信托公司制度“紅利”減少的同時，融資類業(yè)務(wù)將部分被中小企業(yè)私募債替代。
券商獲準代銷多種金融產(chǎn)品后，營業(yè)部加速向財富管理轉(zhuǎn)型，更會讓信托公司“缺腿”的尷尬顯露無遺。
這些擔(dān)憂有多少會成為現(xiàn)實，還有待實踐檢驗，但中國信托業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境確實發(fā)生了顯著變化?！叭绦褋?，將極大地改變中國資產(chǎn)管理行業(yè)的格局。”摩山投資董事長嚴駿偉認為。
私募債沖擊波
私募債的發(fā)行主體情況，利率水平，投資者有哪些，是信托公司關(guān)注的焦點，因為這直接關(guān)系到私募債對信托公司融資類業(yè)務(wù)的替代效應(yīng)有多強。
據(jù)深交所披露，已備案的9只私募債中，發(fā)行規(guī)模最低2000萬元，最高2.5億元，期限最短1年，最長3年。其中，8家采用了擔(dān)保增信措施，6家提供了債項或主體的資信評級情況，債項評級最高的達到AA。9家企業(yè)擬定的發(fā)行利率介于9.5%至13.5%之間。
第一單私募債被上交所搶得。據(jù)上交所披露，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元中小企業(yè)私募債券6月8日上午發(fā)行完畢。該債券期限2年，利率為9.5%， 每年付息一次，由蘇州國發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保投資有限公司提供保證擔(dān)保。
“從已報備的這幾只私募債來看，規(guī)模都比較小，和信托公司的融資客戶還是有區(qū)別，信托公司一般不做融資額1億元以下的項目，除非單一資金對接，否則既費力也不賺錢。”北京一位信托公司高管表示。
但他同時表示，有可能是因為首批試點，券商專門找了一批比較小的項目，以后券商必然偏好于做大一些的項目，比如3億-5億元，屆時，就可能和信托公司爭奪客戶?！鞍l(fā)2000萬的債，就算2%的承銷費，也就40萬元，我不相信券商有持久的動力做這種雞肋項目?！彼J為。
私募債賣給誰，也是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。按滬深交易所發(fā)布的規(guī)則，不僅歡迎銀行、券商、保險公司、信托公司用自有資金投資，也歡迎它們的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資，包括銀行理財、券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品、投連險、信托計劃等。
但受訪的多位銀行理財業(yè)務(wù)管理人士表示，目前對私募債興趣不大，還停留在關(guān)注階段，原因在于券商主導(dǎo)承銷，銀行對企業(yè)不夠了解，也沒有行內(nèi)授信和信用評級支撐，“不敢買”。更有信托公司表示，與其發(fā)信托產(chǎn)品募集資金投資私募債，不如發(fā)TOT產(chǎn)品（Trust of Trust）。
多位資產(chǎn)管理行業(yè)資深人士認為，如果券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能夠和中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)有效“對接”，則中小企業(yè)私募債這個品種可以做大，而券商也有望在固定收益理財市場重新“醒來”。
在他們看來，券商資管業(yè)務(wù)之所以有被邊緣化的危險，很大程度上是因為“不會做固定收益類產(chǎn)品”，而股票市場又持續(xù)不景氣。
但是一位券商資產(chǎn)管理部總經(jīng)理認為，有效的對接模式還有待探索。在他看來，如果單純發(fā)一個集合理財計劃去買幾只中小企業(yè)債，目前的收益率水平不夠有吸引力，風(fēng)險也無法分散。
在他看來，理想的模式是進行結(jié)構(gòu)化的安排，優(yōu)先級向普通投資者發(fā)售，次級找一些愿意承受較高風(fēng)險的投資者認購。如此，“至少得分散投資于10-20只私募債，最適宜做資金池”。
總體而言，中小企業(yè)私募債目前對信托行業(yè)造成較大的心理沖擊，但實際的沖擊有多大，包括這個品種本身能否做大，還有待觀察。
券商創(chuàng)新浪潮來襲
據(jù)本報記者了解，券商本輪創(chuàng)新浪潮，與信托行業(yè)相關(guān)度較高的包括兩項。
一是券商的集合理財計劃有望“松綁”。證監(jiān)會在券商創(chuàng)新大會上下發(fā)的《關(guān)于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施（征求意見稿）》（下稱《券商創(chuàng)新思路》），提出的第一條“近期措施”即是“提高證券公司理財類產(chǎn)品創(chuàng)新能力”。
具體包括，在滿足一系列基本要求的前提下，擴大投資范圍、允許產(chǎn)品分級、降低投資門檻、減少相關(guān)限制；對大集合產(chǎn)品，投資范圍放到短融、中票、本金保證型理財產(chǎn)品以及正回購等；對小集合產(chǎn)品，投資范圍放松到證券期貨交易所交易的產(chǎn)品、銀行間市場交易的產(chǎn)品、經(jīng)金融監(jiān)管機構(gòu)審批或備案的金融產(chǎn)品等；對定向和專項理財，允許投資者與證券公司資源協(xié)商，合同約定投資范圍。
據(jù)悉，證監(jiān)會機構(gòu)部已會同證券業(yè)協(xié)會向全行業(yè)征求資產(chǎn)管理試行辦法及配套規(guī)則的修改意見，目前正在抓緊進行修改。
證監(jiān)會稱，“已報請國務(wù)院審改辦取消集合資產(chǎn)管理計劃審批項目，審批取消后改為備案制，過渡期內(nèi)結(jié)合資產(chǎn)管理計劃的審批采取簡易程序?！?br>對此，信托行業(yè)人士評論，短期來看，信托公司曾經(jīng)吃過的制度紅利，證券公司也有望分一杯羹。
舉例而言，銀行理財資金曾經(jīng)通過信托計劃投資銀行承兌匯票，后被銀監(jiān)會叫停，現(xiàn)在，將信托計劃換成券商集合理財計劃，可實現(xiàn)同樣的目的。“不過，這種通道類的業(yè)務(wù)，也就是賺點快錢，被叫停是遲早的事?！币晃恍磐泄靖吖苷J為。
另一個對信托公司影響較大的政策是，券商發(fā)力代銷多種金融產(chǎn)品，包括信托產(chǎn)品?！度虅?chuàng)新思路》提出，擴大證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍。充分發(fā)揮證券公司柜臺銷售功能，允許證券公司代銷經(jīng)國家有關(guān)部門或者授權(quán)機構(gòu)批準、備案發(fā)行的各類金融產(chǎn)品，為證券公司探索客戶財富管理等業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件。
據(jù)悉，目前，證監(jiān)會機構(gòu)部正在制定《證券公司代銷金融產(chǎn)品暫行規(guī)定》，預(yù)計很快會出臺。
對此，信托公司評論說“券商能夠幫我們發(fā)產(chǎn)品，我們沒有理由不歡迎?！钡豢煞裾J的是，強勢的券商可能把信托公司變成一個貼牌的工具，正像現(xiàn)在銀行做的那樣。
比如，目前中信證券將自己的一些地方融資平臺客戶推薦給信托公司，信托公司發(fā)行集合信托計劃滿足融資平臺客戶的融資需求。中信證券原計劃幫這些融資平臺發(fā)行中票，但銀行間市場交易商協(xié)會審批進度較慢。中信證券同時提出，可包銷信托產(chǎn)品，事實也證明，中信證券有發(fā)行15億-20億信托產(chǎn)品的能力。由于兩頭都被中信證券控制，信托公司在期間反而顯得弱勢。
證監(jiān)會主席郭樹清6月7日在基金業(yè)協(xié)會成立大會發(fā)表題為《我們需要一個強大的財富管理行業(yè)》的講話，其中的一段話意味深長，“希望協(xié)會從成立開始，就能跳出基金業(yè)的圈子，牢牢把握財富管理行業(yè)的發(fā)展大趨勢?！薄按蚱颇壳柏敻还芾硇袠I(yè)存在的條塊分割、規(guī)模偏小、服務(wù)能力不足的局面，大膽創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)闖出一條符合國情的財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展之路?！?br> 顯然，郭樹清看到了，中國資產(chǎn)管理行業(yè)存在的一些問題。目前，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)缺乏頂層設(shè)計，在《信托法》規(guī)范信托法律關(guān)系之后，中國缺少一部《信托業(yè)法》，明確哪些機構(gòu)可以從事信托業(yè)務(wù)。
“信托公司想壟斷信托制度本身是很可笑的，信托制度的普惠化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，在證監(jiān)會重新定義信托之后，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)將逐步進入拼客戶服務(wù)能力和資產(chǎn)管理能力的階段，信托公司靠吃制度紅利生存的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了?！鼻笆鲂磐泄靖吖鼙硎?。
當(dāng)日，上交所披露，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元中小企業(yè)私募債券于當(dāng)日上午發(fā)行完畢，這是第一單中小企業(yè)私募債券。據(jù)滬深交易所披露，已通過備案，等待發(fā)行的私募債，上交所還有6只，深交所還有9只。
融資類集合信托計劃的本質(zhì)也被認為是私募債，中小企業(yè)私募債的推出，讓信托業(yè)感到壓力，也在情理之中。
早在5月8日券商創(chuàng)新大會閉幕后不久，就有自稱反映信托行業(yè)集體呼聲的信件送達銀監(jiān)會高層手中。
銀監(jiān)會此后專門收集了信托公司的意見，歸納起來，呼聲包括：加大與證監(jiān)會的溝通力度，解除對信托計劃開戶，信托PE退出的不合理限制；推進信托產(chǎn)品二級交易市場、信托登記制度等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；放開對信托公司異地展業(yè)的不合理限制等。
在不少信托業(yè)人士看來，“證監(jiān)會正在重新定義信托”，對券商和基金的“松綁”，投資范圍的大大拓寬，將消減信托計劃跨市場投資的優(yōu)勢。信托公司制度“紅利”減少的同時，融資類業(yè)務(wù)將部分被中小企業(yè)私募債替代。
券商獲準代銷多種金融產(chǎn)品后，營業(yè)部加速向財富管理轉(zhuǎn)型，更會讓信托公司“缺腿”的尷尬顯露無遺。
這些擔(dān)憂有多少會成為現(xiàn)實，還有待實踐檢驗，但中國信托業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境確實發(fā)生了顯著變化?！叭绦褋?，將極大地改變中國資產(chǎn)管理行業(yè)的格局。”摩山投資董事長嚴駿偉認為。
私募債沖擊波
私募債的發(fā)行主體情況，利率水平，投資者有哪些，是信托公司關(guān)注的焦點，因為這直接關(guān)系到私募債對信托公司融資類業(yè)務(wù)的替代效應(yīng)有多強。
據(jù)深交所披露，已備案的9只私募債中，發(fā)行規(guī)模最低2000萬元，最高2.5億元，期限最短1年，最長3年。其中，8家采用了擔(dān)保增信措施，6家提供了債項或主體的資信評級情況，債項評級最高的達到AA。9家企業(yè)擬定的發(fā)行利率介于9.5%至13.5%之間。
第一單私募債被上交所搶得。據(jù)上交所披露，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元中小企業(yè)私募債券6月8日上午發(fā)行完畢。該債券期限2年，利率為9.5%， 每年付息一次，由蘇州國發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保投資有限公司提供保證擔(dān)保。
“從已報備的這幾只私募債來看，規(guī)模都比較小，和信托公司的融資客戶還是有區(qū)別，信托公司一般不做融資額1億元以下的項目，除非單一資金對接，否則既費力也不賺錢。”北京一位信托公司高管表示。
但他同時表示，有可能是因為首批試點，券商專門找了一批比較小的項目，以后券商必然偏好于做大一些的項目，比如3億-5億元，屆時，就可能和信托公司爭奪客戶?！鞍l(fā)2000萬的債，就算2%的承銷費，也就40萬元，我不相信券商有持久的動力做這種雞肋項目?！彼J為。
私募債賣給誰，也是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。按滬深交易所發(fā)布的規(guī)則，不僅歡迎銀行、券商、保險公司、信托公司用自有資金投資，也歡迎它們的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資，包括銀行理財、券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品、投連險、信托計劃等。
但受訪的多位銀行理財業(yè)務(wù)管理人士表示，目前對私募債興趣不大，還停留在關(guān)注階段，原因在于券商主導(dǎo)承銷，銀行對企業(yè)不夠了解，也沒有行內(nèi)授信和信用評級支撐，“不敢買”。更有信托公司表示，與其發(fā)信托產(chǎn)品募集資金投資私募債，不如發(fā)TOT產(chǎn)品（Trust of Trust）。
多位資產(chǎn)管理行業(yè)資深人士認為，如果券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能夠和中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)有效“對接”，則中小企業(yè)私募債這個品種可以做大，而券商也有望在固定收益理財市場重新“醒來”。
在他們看來，券商資管業(yè)務(wù)之所以有被邊緣化的危險，很大程度上是因為“不會做固定收益類產(chǎn)品”，而股票市場又持續(xù)不景氣。
但是一位券商資產(chǎn)管理部總經(jīng)理認為，有效的對接模式還有待探索。在他看來，如果單純發(fā)一個集合理財計劃去買幾只中小企業(yè)債，目前的收益率水平不夠有吸引力，風(fēng)險也無法分散。
在他看來，理想的模式是進行結(jié)構(gòu)化的安排，優(yōu)先級向普通投資者發(fā)售，次級找一些愿意承受較高風(fēng)險的投資者認購。如此，“至少得分散投資于10-20只私募債，最適宜做資金池”。
總體而言，中小企業(yè)私募債目前對信托行業(yè)造成較大的心理沖擊，但實際的沖擊有多大，包括這個品種本身能否做大，還有待觀察。
券商創(chuàng)新浪潮來襲
據(jù)本報記者了解，券商本輪創(chuàng)新浪潮，與信托行業(yè)相關(guān)度較高的包括兩項。
一是券商的集合理財計劃有望“松綁”。證監(jiān)會在券商創(chuàng)新大會上下發(fā)的《關(guān)于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施（征求意見稿）》（下稱《券商創(chuàng)新思路》），提出的第一條“近期措施”即是“提高證券公司理財類產(chǎn)品創(chuàng)新能力”。
具體包括，在滿足一系列基本要求的前提下，擴大投資范圍、允許產(chǎn)品分級、降低投資門檻、減少相關(guān)限制；對大集合產(chǎn)品，投資范圍放到短融、中票、本金保證型理財產(chǎn)品以及正回購等；對小集合產(chǎn)品，投資范圍放松到證券期貨交易所交易的產(chǎn)品、銀行間市場交易的產(chǎn)品、經(jīng)金融監(jiān)管機構(gòu)審批或備案的金融產(chǎn)品等；對定向和專項理財，允許投資者與證券公司資源協(xié)商，合同約定投資范圍。
據(jù)悉，證監(jiān)會機構(gòu)部已會同證券業(yè)協(xié)會向全行業(yè)征求資產(chǎn)管理試行辦法及配套規(guī)則的修改意見，目前正在抓緊進行修改。
證監(jiān)會稱，“已報請國務(wù)院審改辦取消集合資產(chǎn)管理計劃審批項目，審批取消后改為備案制，過渡期內(nèi)結(jié)合資產(chǎn)管理計劃的審批采取簡易程序?！?br>對此，信托行業(yè)人士評論，短期來看，信托公司曾經(jīng)吃過的制度紅利，證券公司也有望分一杯羹。
舉例而言，銀行理財資金曾經(jīng)通過信托計劃投資銀行承兌匯票，后被銀監(jiān)會叫停，現(xiàn)在，將信托計劃換成券商集合理財計劃，可實現(xiàn)同樣的目的。“不過，這種通道類的業(yè)務(wù)，也就是賺點快錢，被叫停是遲早的事?！币晃恍磐泄靖吖苷J為。
另一個對信托公司影響較大的政策是，券商發(fā)力代銷多種金融產(chǎn)品，包括信托產(chǎn)品?！度虅?chuàng)新思路》提出，擴大證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍。充分發(fā)揮證券公司柜臺銷售功能，允許證券公司代銷經(jīng)國家有關(guān)部門或者授權(quán)機構(gòu)批準、備案發(fā)行的各類金融產(chǎn)品，為證券公司探索客戶財富管理等業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件。
據(jù)悉，目前，證監(jiān)會機構(gòu)部正在制定《證券公司代銷金融產(chǎn)品暫行規(guī)定》，預(yù)計很快會出臺。
對此，信托公司評論說“券商能夠幫我們發(fā)產(chǎn)品，我們沒有理由不歡迎?！钡豢煞裾J的是，強勢的券商可能把信托公司變成一個貼牌的工具，正像現(xiàn)在銀行做的那樣。
比如，目前中信證券將自己的一些地方融資平臺客戶推薦給信托公司，信托公司發(fā)行集合信托計劃滿足融資平臺客戶的融資需求。中信證券原計劃幫這些融資平臺發(fā)行中票，但銀行間市場交易商協(xié)會審批進度較慢。中信證券同時提出，可包銷信托產(chǎn)品，事實也證明，中信證券有發(fā)行15億-20億信托產(chǎn)品的能力。由于兩頭都被中信證券控制，信托公司在期間反而顯得弱勢。
證監(jiān)會主席郭樹清6月7日在基金業(yè)協(xié)會成立大會發(fā)表題為《我們需要一個強大的財富管理行業(yè)》的講話，其中的一段話意味深長，“希望協(xié)會從成立開始，就能跳出基金業(yè)的圈子，牢牢把握財富管理行業(yè)的發(fā)展大趨勢?！薄按蚱颇壳柏敻还芾硇袠I(yè)存在的條塊分割、規(guī)模偏小、服務(wù)能力不足的局面，大膽創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)闖出一條符合國情的財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展之路?！?br> 顯然，郭樹清看到了，中國資產(chǎn)管理行業(yè)存在的一些問題。目前，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)缺乏頂層設(shè)計，在《信托法》規(guī)范信托法律關(guān)系之后，中國缺少一部《信托業(yè)法》，明確哪些機構(gòu)可以從事信托業(yè)務(wù)。
“信托公司想壟斷信托制度本身是很可笑的，信托制度的普惠化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，在證監(jiān)會重新定義信托之后，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)將逐步進入拼客戶服務(wù)能力和資產(chǎn)管理能力的階段，信托公司靠吃制度紅利生存的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了?！鼻笆鲂磐泄靖吖鼙硎?。
(xief摘自21世紀經(jīng)濟報道)